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本研究采用準(zhǔn)實(shí)驗(yàn)法，從信貸配置效率的角度研究了綠色信貸政策對(duì)高耗能企業(yè)升級(jí)的影響。通過中國(guó)上市公司的面板數(shù)據(jù)，本研究發(fā)現(xiàn)《2012年綠色信貸指引》(GCG2012)下的綠色信貸政策對(duì)被處理企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度和全要素生產(chǎn)率(TFP)產(chǎn)生了顯著的負(fù)效應(yīng)。實(shí)證證據(jù)還顯示，2012年《綠色信貸指引》明顯減少了銀行信貸，但增加了商業(yè)信貸。因此，替代假說是成立的。此外，2012年《綠色信貸指引》還降低了銀行信貸在能源密集型產(chǎn)業(yè)中的配置效率。作為鼓勵(lì)企業(yè)投資于能源效率的綠色信貸政策，2015年《能效信貸指引》(EECG2015)增加了銀行信貸和固定資產(chǎn)投資，而研發(fā)強(qiáng)度和全要素生產(chǎn)率沒有增加。這些有助于制定更好的綠色信貸政策。
一、研究背景
隨著居民環(huán)境意識(shí)的提高和對(duì)更好的生態(tài)環(huán)境的渴望，中國(guó)越來越重視企業(yè)在環(huán)境保護(hù)中的作用。各種環(huán)境監(jiān)管手段，包括指令性政策和市場(chǎng)導(dǎo)向手段，都被用來鼓勵(lì)企業(yè)更新綠色生產(chǎn)技術(shù)，減少排放，提高環(huán)境績(jī)效。近年來，金融工具，特別是綠色信貸在管理企業(yè)環(huán)境行為和限制污染行業(yè)的盲目擴(kuò)張方面發(fā)揮了越來越重要的作用。2012 年，我國(guó)出臺(tái)《綠色信貸指引》，通過對(duì)污染者進(jìn)行財(cái)政處罰來遏制工業(yè)污染。它要求商業(yè)銀行限制對(duì)非綠色企業(yè)的貸款，并為環(huán)境友好型企業(yè)提供金融支持。為了滿足這些要求，銀行可能會(huì)拒絕受管制行業(yè)或非綠色行業(yè)的貸款申請(qǐng)，甚至拒絕為尋求升級(jí)的企業(yè)提供投資融資。因此，制定綠色信貸政策已成為一項(xiàng)重大挑戰(zhàn)，因?yàn)樾刨J干預(yù)可能阻礙產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
本研究采用了2009年至2017年中國(guó)A股上市公司的系列微觀數(shù)據(jù)。它從信貸分配效率的角度探討了綠色信貸政策對(duì)能源密集型企業(yè)升級(jí)的影響。
二、研究假設(shè)
假設(shè)1.《綠色信貸指引》的頒布顯著減少了銀行信貸，但增加了能源密集型企業(yè)的商業(yè)信貸。增加了能源密集型企業(yè)的商業(yè)信貸。
假設(shè)2.《綠色信貸指引》的頒布對(duì)能源密集型產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的銀行信貸配置效率有負(fù)面作用，對(duì)能源密集型產(chǎn)業(yè)內(nèi)的銀行信貸的配置效率有負(fù)面影響。
假設(shè)3.《綠色信貸指引》的頒布顯著阻礙了能源密集型企業(yè)的升級(jí)。
三、研究設(shè)計(jì)
本研究參考了Wen和Lee(2020)的研究，采用微觀層面的DID方法來評(píng)估政策干預(yù)對(duì)信貸分配和企業(yè)升級(jí)的處理效果。政策干預(yù)對(duì)信貸分配和企業(yè)升級(jí)的處理效果。我們所采用的在我們的實(shí)證分析中應(yīng)用的微觀層面DID模型可以表示為表示如下。
其中Yit公司在t年的政策評(píng)估的目標(biāo)變量。treati指的是分組虛擬變量，如果企業(yè)i屬于能源密集型產(chǎn)業(yè)，該變量等于1，否則等于0。如果企業(yè)屬于能源密集型產(chǎn)業(yè)，則等于1，否則為0。Aftert是時(shí)間虛擬變量，在政策干預(yù)后等于1，否則為0。本研究關(guān)注的是交互項(xiàng)的系數(shù)，即基于回歸的DID估計(jì)值干預(yù)效果?？刂谱兞恐傅氖且恍┛刂谱兞康南蛄?，為了說明宏觀經(jīng)濟(jì)條件的趨勢(shì)和可能影響企業(yè)投融資行為的潛在的、未觀察到的個(gè)人異質(zhì)性。
為了探討能源密集型產(chǎn)業(yè)的信貸資本配置效率，本研究還將政策干預(yù)視為一個(gè)準(zhǔn)實(shí)驗(yàn)，并采用雙向固定效應(yīng)的面板模型。
本文研究中使用的數(shù)據(jù)包括三個(gè)不同的數(shù)據(jù)集，都是為分析六個(gè)高能耗行業(yè)的402家企業(yè)而建立的。第一個(gè)數(shù)據(jù)集是用來評(píng)估2012年全球氣候大會(huì)對(duì)信貸分配和企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的效果。鑒于該政策是在2012年實(shí)施的，本研究將樣本期設(shè)定為2009年至2014年，其中包括三年的前抽樣和后抽樣。第二組數(shù)據(jù)用于研究2012年綠色信貸指引對(duì)信貸分配效率的影響，包括2009年至2014年的306家能源密集型產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。由于我們將2009年以后上市的企業(yè)排除在這個(gè)數(shù)據(jù)集之外，所以企業(yè)的數(shù)量少于402家。第三個(gè)數(shù)據(jù)集包括2012年至2017年的402家能源密集型產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。它的目的是討論2015年能效信貸指引的潛在影響。
本研究采用雙重差分方法，主要研究指導(dǎo)意見發(fā)布前后能源密集型企業(yè)相對(duì)于其他企業(yè)的信貸分配的凈效應(yīng)，即DID模型中交互項(xiàng)的系數(shù)。表2顯示了綠色信貸指引對(duì)銀行貸款和商業(yè)信貸的影響。
當(dāng)因變量為銀行信貸時(shí)，表2中交乘項(xiàng)的系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，這說明無論該政策是否剔除了控制組中的潛在干擾企業(yè)，干預(yù)政策都使銀行信貸顯著下降。綠色信貸指引頒布后，能源密集型企業(yè)的貸款利率和融資能力都有所提高。因此，這些企業(yè)的銀行信貸供應(yīng)量下降了。綠色信貸指引的頒布似乎非常有效，因?yàn)樗蟠鬁p少了銀行對(duì)能源密集型企業(yè)的貸款，然后減少了生產(chǎn)規(guī)模的盲目擴(kuò)張。
當(dāng)因變量為商業(yè)信貸的代理變量時(shí)，表2中交乘項(xiàng)的系數(shù)在5%的水平上持續(xù)顯著為正，從而表明該政策增加了能源密集型企業(yè)的商業(yè)信貸。這些實(shí)證結(jié)果支持替代假說，即當(dāng)正規(guī)融資渠道或銀行融資受到限制時(shí)，商業(yè)信貸作為一種替代融資渠道。因此，能源密集型企業(yè)在綠色信貸指引之后增加了商業(yè)信貸，這可以被視為對(duì)銀行信貸可用性的金融沖擊。
表2綠色信貸指引對(duì)銀行貸款和商業(yè)信貸的影響
四、研究結(jié)論
2012年的《綠色信貸指引》明顯減少了銀行信貸，而增加了商業(yè)信貸。此外這兩個(gè)融資渠道之間呈現(xiàn)替代關(guān)系，替代假說成立。此外，《綠色信貸指引》降低了能源密集型產(chǎn)業(yè)的銀行信貸配置效率。同時(shí)，《能效信貸指引》的頒布增加了節(jié)能企業(yè)的銀行信貸和固定資產(chǎn)投資。然而，在我們的研究中沒有發(fā)現(xiàn)研發(fā)強(qiáng)度和全要素生產(chǎn)率的增加。研究結(jié)果表明，鼓勵(lì)能源效率或固定資產(chǎn)投資可能是《能效信貸指引》目前促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的唯一機(jī)制。盡管《能效信貸指引》的政策比《綠色信貸指引》更有效，但它在很大程度上僅限于能源效率投資。
原標(biāo)題：文獻(xiàn)分析 | 綠色信貸政策、信貸配置效率與能源密集企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)
