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這是一個(gè)必然的趨勢(shì)。
引入國(guó)資，是不止一家民營(yíng)環(huán)保上市公司做出的選擇。在過(guò)去兩年里，已有啟迪桑德、碧水源、東方園林等近20家民營(yíng)環(huán)保企業(yè)引入國(guó)有資本。與前幾年業(yè)內(nèi)參股合作、打通上下游生態(tài)鏈的模式相比，這一輪國(guó)資入場(chǎng)多為接管控股權(quán)。
進(jìn)入2020年后，這一趨勢(shì)仍在延續(xù)，國(guó)禎環(huán)保與碧水源相繼加入“國(guó)家隊(duì)”。據(jù)界面新聞此前報(bào)道，截至3月底，在全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)公布的2019年中國(guó)環(huán)境企業(yè)榜單前20強(qiáng)中，只剩盈峰環(huán)境與嶺南股份兩家無(wú)國(guó)資入股的民營(yíng)企業(yè)。
“規(guī)模戰(zhàn)”背后，透支的是“錢袋子”
在凜冽寒風(fēng)中前行，這是環(huán)保行業(yè)近兩年來(lái)的真實(shí)寫照。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，融資困境、資金短缺是環(huán)保民營(yíng)企業(yè)變革脫困的主要原因。PPP本身是一個(gè)杠桿業(yè)務(wù)，亟需資本金和銀行貸款。2015年以來(lái)部分水環(huán)境和園林景觀板塊的環(huán)保企業(yè)重度參與了PPP項(xiàng)目。光大證券研報(bào)分析稱，環(huán)保是政府支付周期長(zhǎng)、保本微利的項(xiàng)目。而環(huán)保工程類項(xiàng)目又需要大量資金的長(zhǎng)期投入，短期內(nèi)很難產(chǎn)生現(xiàn)金回款。
在市場(chǎng)融資環(huán)境持續(xù)收緊的情況下，此前高速發(fā)展的PPP項(xiàng)目業(yè)績(jī)下滑明顯，環(huán)保板塊整體重資產(chǎn)屬性顯著。此外，重資產(chǎn)模式也意味著可能導(dǎo)致資金鏈極度緊張，一旦資本逃離，企業(yè)背負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)就更大。“國(guó)有企業(yè)的融資能力更強(qiáng)，在競(jìng)爭(zhēng)中，民營(yíng)企業(yè)處于相對(duì)被動(dòng)的地位。”民營(yíng)企業(yè)融資成本比國(guó)企高出至少5個(gè)百分點(diǎn)(民營(yíng)企業(yè)的貸款利率達(dá)10-12%左右，國(guó)有企業(yè)為4-6%)。
不僅如此，國(guó)有企業(yè)在大型項(xiàng)目投標(biāo)上都有一定優(yōu)勢(shì)。國(guó)資在資金、授信上有天然優(yōu)勢(shì)，但很多民企卻行至還債峰期，難以兌現(xiàn)，信用等級(jí)下調(diào)，銀行抽貸，進(jìn)一步融資遇阻。特許經(jīng)營(yíng)權(quán)一般20—30年，但銀行貸款沒(méi)有匹配這么長(zhǎng)周期的，這就意味著要短貸長(zhǎng)投。前述因素疊加背景下，項(xiàng)目資金需求增大、投資回報(bào)率降低、建設(shè)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率下滑，缺乏比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的難度和壓力不斷凸顯。所以在某種意義上，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的大爆發(fā)就意味著透支未來(lái)。
“活下去”，怎么才能活得好？
解決了環(huán)保企業(yè)的生存問(wèn)題，如何帶領(lǐng)上市公司繼續(xù)發(fā)展是這些控股權(quán)受讓方接下來(lái)的重要問(wèn)題。作為接盤方的國(guó)資，除了面對(duì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)并看好環(huán)保行業(yè)前景、享受政策優(yōu)惠外，對(duì)企業(yè)本身的質(zhì)地頗為重視。“大部分國(guó)資喜歡并購(gòu)以市政特許經(jīng)營(yíng)為主要業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)型公司，如以污水廠、垃圾焚燒廠等投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)為主的環(huán)保企業(yè)。”E20研究院執(zhí)行院長(zhǎng)薛濤曾如是說(shuō)。
“環(huán)保業(yè)格局正在發(fā)生變化，參與者越來(lái)越多元，新模式也會(huì)產(chǎn)生。”尤其是水環(huán)境治理業(yè)務(wù)內(nèi)容發(fā)生了較大變化，由以往的水廠建設(shè)逐步轉(zhuǎn)變成廠網(wǎng)河一體化、流域治理為主的形式。業(yè)務(wù)形式的變化，競(jìng)爭(zhēng)要素相應(yīng)地發(fā)生變化，融資能力、施工能力、政府協(xié)調(diào)能力在PPP項(xiàng)目中更為重要。國(guó)資入股后，這些環(huán)保企業(yè)的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和業(yè)績(jī)確有改善。通常來(lái)看，被收購(gòu)環(huán)保民營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)反彈趨勢(shì)明確，資產(chǎn)負(fù)債表加速修復(fù)。
環(huán)保企業(yè)擁有國(guó)資的背景可以使企業(yè)在融資方面更具優(yōu)勢(shì)，解決短期內(nèi)的債務(wù)、質(zhì)押等問(wèn)題，長(zhǎng)期看能快速打通融資渠道。誠(chéng)如碧水源、永清環(huán)保等企業(yè)均出現(xiàn)了不同程度的盈利，東方園林也在去年的三、四季度扭虧。只有那些有著運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)、有相對(duì)理想現(xiàn)金流的企業(yè)，才有能力等待融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，通過(guò)借新還舊的方式逐步走出資金緊張的境地。而向商業(yè)模式更優(yōu)的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，像是水環(huán)境板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期、估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。
但從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)“民營(yíng)企業(yè)有核心技術(shù)和經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)+國(guó)資有融資和政策優(yōu)勢(shì)”的組合能否適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，真正占領(lǐng)甚至拓展市場(chǎng)還有待考察。環(huán)保領(lǐng)域的市場(chǎng)是高度分割和市場(chǎng)化的，況且央企和民企在管理方式上存在諸多不同。業(yè)界普遍預(yù)測(cè)，未來(lái)將主要由其作為政府和社會(huì)資本合作和大型項(xiàng)目的投資主體，而民營(yíng)企業(yè)則更適合輕資產(chǎn)模式。
站在宏觀經(jīng)濟(jì)新的發(fā)展節(jié)點(diǎn)上，民營(yíng)環(huán)保企業(yè)仍將繼續(xù)應(yīng)考。這個(gè)過(guò)程將以國(guó)資控股的時(shí)點(diǎn)為起點(diǎn)，而以宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求為背景，疊加2020年實(shí)現(xiàn)階段性目標(biāo)節(jié)點(diǎn)要求的政策驅(qū)動(dòng)、加之基建需求提升為催化劑。環(huán)保民資是否會(huì)重新崛起，不妨拭目以待。
