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杜安環(huán)保
近年來，ESG(環(huán)境、社會和公司治理)已逐漸從一種評價體系發(fā)展成為一種備受推崇的高級投資標(biāo)準(zhǔn)。但在過去五年的時間里，ESG(環(huán)境、社會和公司治理)相關(guān)的基金與指數(shù)的表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著的差異，這種巨大的差距值得市場關(guān)注。實際上，當(dāng)前在投資領(lǐng)域中，ESG因素盡管日益受到重視，但將其價值真正融入并體現(xiàn)在企業(yè)的市場價值方面，還存在著明顯不足。
ESG在投資領(lǐng)域的價值尚未真正顯現(xiàn)
盡管ESG標(biāo)準(zhǔn)和原則在理論上被視為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，但在實際操作和市場反應(yīng)層面，它們對企業(yè)整體估值的提升作用尚未得到充分顯現(xiàn)。
首先，從規(guī)模層面來看，資管領(lǐng)域近年來增長迅速，尤其是增量方面表現(xiàn)突出。但值得注意的是，這種快速增長部分歸因于存量的基數(shù)較小，同時增量中固定收益類產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位，如信貸和債券，其體量龐大，而權(quán)益類產(chǎn)品則相對較少。
其次，在實施ESG的意愿方面，各方均表現(xiàn)出極高的積極性和主動性。特別是在公司治理方面，認(rèn)知度極高，同時環(huán)境和社會責(zé)任方面的投入也相當(dāng)可觀。然而，從實際效果來看，盡管投資者普遍認(rèn)為ESG表現(xiàn)良好的公司應(yīng)帶來正面的投資收益，但截至目前，ESG表現(xiàn)與投資收益之間相關(guān)性仍不強(qiáng)，甚至存在負(fù)相關(guān)的情況。
究其原因，從金融資產(chǎn)的定價機(jī)制來看，ESG因子，即環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理因素，尚未充分反映到公司的財務(wù)報表中。公司的市場價值受未來現(xiàn)金流和風(fēng)險的影響，若ESG因子能夠改善未來現(xiàn)金流，則應(yīng)在財務(wù)報表中有所體現(xiàn)。然而，目前大部分的ESG工作都集中在投資上，增加了企業(yè)的成本或支出，如改善環(huán)境、扶貧或踐行社會責(zé)任等。因此，增加的成本與支出如何降低企業(yè)風(fēng)險，或者企業(yè)能否在其他方面節(jié)約成本和支出，從而產(chǎn)生正凈現(xiàn)金流，是一個需要量化的問題。
因此，金融資產(chǎn)的定價機(jī)制應(yīng)當(dāng)積極探索，以能夠體現(xiàn)ESG投入能否轉(zhuǎn)化為節(jié)約的成本、增加的收入或收入的穩(wěn)定性，如降低稅負(fù)和資金成本、降低風(fēng)險等。
要實現(xiàn)ESG價值的真正體現(xiàn)，需要市場各參與方首先達(dá)成共識，然后建立并完善相關(guān)體系、方法和工具，以在日后可以真正反映企業(yè)的價值。例如，在金融機(jī)構(gòu)層面，可利用股權(quán)或債券，通過降低風(fēng)險來降低融資成本，發(fā)揮重要作用；在企業(yè)層面，要積極開展信息披露工作并保證披露信息的高質(zhì)量與真實性。
提升ESG對企業(yè)估值的作用
針對更好地將ESG領(lǐng)域的價值體現(xiàn)在企業(yè)的估值之中，首先，可嘗試以稅收作為一種強(qiáng)有力的工具，可以通過增加排放成本(即提高稅負(fù))來量化ESG投資與信息披露的重要性，在國際上，歐洲已經(jīng)立法并提出類似規(guī)定。
其次，在投資界，尤其在ESG投資領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的影響力。可持續(xù)投資必須采用可持續(xù)的方法，若一項投資長期無法盈利，其可持續(xù)性必然受到質(zhì)疑，因為投資者需考慮機(jī)會成本。當(dāng)前，公眾對ESG理念的認(rèn)同度頗高，充滿期待，但如何將這份熱情轉(zhuǎn)化為實際的財務(wù)回報和綠色溢價，避免投資者失望，是機(jī)構(gòu)投資者亟需解決的關(guān)鍵問題。
值得注意的是，ESG作為一個綜合評價體系，并不意味著盈利高的企業(yè)ESG得分就一定低,因此需要投資者持續(xù)分析企業(yè)的潛力，如塑料行業(yè)雖利潤豐厚，但不可降解塑料對環(huán)境造成的污染不容忽視；同樣，生物材料行業(yè)的發(fā)展也依賴于限塑令的有效實施。在能源領(lǐng)域，非石化能源的發(fā)展同樣面臨挑戰(zhàn)，若化石能源的成本未能提升至關(guān)鍵水平，非石化能源發(fā)展仍將舉步維艱。這些因素在投資組合中的體現(xiàn)，以及ESG權(quán)重的分配，都將對投資組合的設(shè)計、篩選以及正面清單、負(fù)面清單的確定產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，對專業(yè)性的要求也更為嚴(yán)格。
從長遠(yuǎn)來看，推動ESG的發(fā)展是必然的選擇。無論是機(jī)構(gòu)、市場、企業(yè)還是個人投資者，都應(yīng)共同努力，將ESG向更好的方向推進(jìn)。
本文原載于財經(jīng)網(wǎng)《財經(jīng)》年會2025報道
作者：
劉鋒 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
原標(biāo)題：IIGF首席觀點 | 劉鋒：彰顯ESG對企業(yè)市場價值的增值作用
