【中國(guó)環(huán)保在線(xiàn) 上市企業(yè)】10月22日晚，公司發(fā)布2018年三季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.67億元，同比增長(zhǎng)37.64%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.67億元，同比增長(zhǎng)18.76%，實(shí)現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)20.26%。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
 

　　投資要點(diǎn)：
 

　　扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20.26%，符合市場(chǎng)預(yù)期
 

　　2018年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.67億元，同比增長(zhǎng)37.64%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.67億元，同比增長(zhǎng)18.76%，實(shí)現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)20.26%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是因?yàn)樵O(shè)備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~3.12億元，同比增長(zhǎng)138.59%，自身造血能力有所提升。銷(xiāo)售費(fèi)用4585.7萬(wàn)元，同比大增1235.43%，主要是因?yàn)镋PC業(yè)務(wù)的拓展;管理費(fèi)用1.54億元，同比增加30.52%，主要是因?yàn)樾鹿驹O(shè)立導(dǎo)致。銷(xiāo)售管理費(fèi)用的增長(zhǎng)說(shuō)明公司業(yè)務(wù)在大規(guī)模擴(kuò)張期。財(cái)務(wù)費(fèi)用6937.36萬(wàn)元，同比減少37.13%。
 

　　收購(gòu)Urbaser已經(jīng)過(guò)會(huì)，期待后續(xù)發(fā)力
 

　　公司擬以發(fā)行股份(64.04億元)及支付現(xiàn)金(24.78億元)的方式購(gòu)買(mǎi)江蘇德展100%股權(quán)，從而間接收購(gòu)Urbaser100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)，目前正在反饋意見(jiàn)中。Urbaser已經(jīng)深耕城市固廢綜合管理27年，積累了先進(jìn)的智慧環(huán)衛(wèi)和城市固廢綜合處理技術(shù)工藝，具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)優(yōu)勢(shì)，在固廢領(lǐng)域有很強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)影響力。我們認(rèn)為通過(guò)此次收購(gòu)，對(duì)公司打造環(huán)境服務(wù)商意義重大：1)進(jìn)軍環(huán)保產(chǎn)業(yè)。公司立志高遠(yuǎn)，胸懷天下。此次收購(gòu)Urbaser后，公司業(yè)績(jī)將遍及30多個(gè)多家和地區(qū)，公司及中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的影響力將大幅提升;2)完善產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。Urbaser已形成覆蓋“垃圾分類(lèi)投放、道路清潔、垃圾分類(lèi)收集、分類(lèi)運(yùn)輸、垃圾中轉(zhuǎn)、垃圾分選、垃圾分類(lèi)處理及能源轉(zhuǎn)化固廢全產(chǎn)業(yè)鏈和工業(yè)再生資源回收處理服務(wù)、水務(wù)綜合管理等的綜合環(huán)境服務(wù)模式，與公司形成業(yè)務(wù)協(xié)同，解決國(guó)內(nèi)垃圾分類(lèi)的行業(yè)難題;3)資金、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。Urbaser預(yù)計(jì)未來(lái)每年有1.6億歐元穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再加上國(guó)外低成本的融資環(huán)境，能夠有效緩解公司資金緊張且成本高的難題，另外上市公司和Urbaser可以利用雙品牌戰(zhàn)略拓展國(guó)內(nèi)及一帶一路國(guó)家的環(huán)保行業(yè)機(jī)會(huì);4)2018-2020年業(yè)績(jī)承諾不低于4975/5127/5368萬(wàn)歐元能夠顯著增厚公司業(yè)績(jī)。公司將一躍成為的環(huán)境綜合服務(wù)商。
 

　　垃圾焚燒在手訂單充足，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)全國(guó)布局蓄勢(shì)待發(fā) 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)垃圾焚燒發(fā)電，目前國(guó)內(nèi)投運(yùn)10個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，日處理規(guī)模達(dá)到8800噸/日，目前國(guó)內(nèi)在建和擬建項(xiàng)目14個(gè)，日處理規(guī)模11200噸/日)，同時(shí)公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)在海外也實(shí)現(xiàn)了突破，目前在越南、約旦、新加坡、伊朗等地獲取4個(gè)項(xiàng)目，日處理規(guī)模6300噸/日，在手未投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模的1.99倍。公司在拓展垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)的同時(shí)，往上游環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)拓展，目前已經(jīng)在26個(gè)省份設(shè)立孫公司實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局，同步拓展垃圾分類(lèi)、收運(yùn)、環(huán)衛(wèi)等業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)獲取鄲城、固原、海安、項(xiàng)城、如皋、羅平縣、閻良等地環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目，2017年簽訂環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目訂單額為16.8億元，垃圾分類(lèi)項(xiàng)目94個(gè)，覆蓋100多萬(wàn)人口。公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。
 

　　股價(jià)具備多重安全邊際，實(shí)控人增持彰顯信心
 

　　公司股價(jià)具備多重安全邊際：1)大股東及員工持股要約收購(gòu)(10.33億元)的價(jià)格為6.84元/股;2)2017年定增價(jià)格6.60元/股;3)此次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)價(jià)格5.89元/股，目前股價(jià)4.38元，股價(jià)已經(jīng)倒掛25%-36%，具備一定的安全邊際。同時(shí)實(shí)控人及一致行動(dòng)人擬增持5000-20000萬(wàn)元，目前已經(jīng)增持1501.73萬(wàn)元(成交均價(jià)4.72元/股)，彰顯出對(duì)公司未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心。作為國(guó)內(nèi)的垃圾焚燒企業(yè)，通過(guò)“蛇吞象”逐步向著的環(huán)境綜合服務(wù)商邁進(jìn)，是國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)具有雄心和魄力的公司，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。
 

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持公司“增持”評(píng)級(jí)。暫不考慮發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020EPS 分別為0.22、0.30、0.39元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為20、15、11倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。